事件:2018年前三季度,公司实现营业收入89.29亿元,同比增长15.79%;实现净利润5.47亿元,同比增长9.06%,扣除非经常性损益后净利润同比增长20.85%。
   
投资要点:
   
乌镇景区客流量增速下滑,客单价提升支撑营收。乌镇景区前三季度受华东区域整体旅游市场热度下降、同质化竞争加剧等不利因素影响,累计接待游客718.79万人次,同比下降10.45%,较今年中报下滑趋势有所收窄。2018年前三季度实现营业收入13.53亿元,同比增长9.36%,实现净利润6.16亿元,同比增长3.26%。客单价前三季度可达到188.23元/人次,较去年同期大幅提升22.14%,客单价的提升支撑乌镇营收维持稳定增长。目前互联网国际会展中心二期项目已经投入建设,未来会议会展类消费者占比的提升将进一步推动客单价的提升。
   
古北水镇营收较去年同期持平,客流量增长承压。受天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响,古北水镇景区实现营业收入7.92亿元,与去年同期基本持平并略有增长,1-9月景区累计接待游客205.22万人次,较去年同期下降9.44%。古北水镇目前酒店和餐饮业务贡献主要营收,门票价格的调整对上市公司层面的影响相对较小。
   
会展业务高增长,其他子业务发展稳健。报告期内会展业务中青博联承办多个大型会展,2018年前三季度,营业收入同比增长32.51%,略超于我们之前的预期。山水酒店业务前三季度营业收入同比增长13.95%。IT产品销售和彩票业务虽整体业务营业收入保持增长,但受厂家渠道政策变化及续签合同条件变化影响,净利润较同期有较大降低,但公司整体盈利结构更趋合理。
   
维持“推荐评级”:我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.91元、1.05元和1.18元,对应当前股价PE分别为14.6倍、12.8倍和11.3倍。
   
风险提示:客流量增长不达预期的风险、旅行社业务持续亏损的风险