事项: 公司发布2018年三季报: 2018年Q1-Q3实现营业收入89.29亿元(+15.79%),归母净利润5.47亿元(+9.06%),扣非归母净利润4.45亿元(+20.85%),每股收益0.76元(+9.06%),符合预期。 其中2018Q3实现营业收入33.62亿元(+13.95%),归母净利润1.42亿元(-8.19%),扣非归母净利润1.40亿元(-6.47%)。
   
平安观点:
   
乌镇景区:客流量降幅收窄,客单价提高保证盈利增长。2018年前三季度实现营业收入13.53亿元,同比增长9.36%,实现净利润6.16亿元,同比增长3.26%,前三季度累计接待游客718.79万人次,同比下降10.45%,降幅较上半年的12.30%有所收窄,预计随着门票的下降客流量降幅还会进一步收窄。虽然客流量同比下降,但客单价188元/人,同比增长22.14%,保证了景区盈利的增长。为了响应降低国有重点景区门票价格的政策,乌镇景区从9月20日起降低景区门票价格:东栅景区门票价格从120元/人调整为110元/人;东西栅景区联票价格从200元/人调整为190元/人,10元的调整幅度相对于188元/人的客单价比例只有5.32%,且门票下降有利于吸引客流量,正反抵消后预计整体对景区盈利影响较小。乌镇旅游拟投资15亿建设互联网国际会展中心二期项目,于9月份通过董事会和临时股东大会审议,总建设期2年,该项目是对2016年10月完工的会展中心主会场的延伸和拓展,是乌镇全面转型“会展小镇”的重要一步,将极大强化乌镇旅游会议及展览接待能力,符合“会展小镇”的转型方向。
   
古北水镇:客流量降幅扩大,预计2019年配套改善将扭转这一趋势。2018年前三季度,古北水镇景区实现营业收入7.92亿元,同比增长0.85%,与去年同期基本持平;1-9月景区累计接待游客205.22万人次,同比下降9.44%,降幅较上半年的7.78%进一步加大,客流量下降主要是受天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响。虽然客流量下降,但客单价386元/人,同比增长11.37%。目前到密云已经有外延的高速,未来会有外延的入口,京沈高铁预计2019年通车,交通状况将得到改善。此外,古北水镇周围的业态,如观光、名宿等配套设施会逐步完善,将增加景区的吸引力。预计古北水镇2019年的客流量有望止跌回升。
   
其他业务:酒店业务表现亮眼。1)整合营销:受宏观经济环境、项目周期性因素影响,2017年前三季度中青博联营业收入同比下降13%。2)酒店:中青旅山水酒店呈现良好发展态势,2017年前三季度营业收入同比增加13.69%,山水S酒店荣获中国最具投资价值酒店品牌奖。3)策略性投资:2017年前三季度中青旅创格科技有限公司总代及系统集成业务、北京中青旅风采科技有限公司云贵川三省福利彩票业务营业收入均保持稳定增长。
   
投资建议:维持公司2018-2020年EPS预测分别为0.91/1.06/1.33元,目前股价对应PE分别为15.2/13.1/10.4倍,我们判断随着乌镇景区门票下降,景区客流量将持续边际改善,古北水镇2019年交通和配套设施有望进一步完善,景区客流量降幅有望收窄,濮院在2019年有望推出,将增加公司盈利水平。目前估值处于底部区域,维持“推荐”投资评级。
   
风险提示:1、旅行社业务亏损进一步加大风险。虽然公司积极控制成本,旅行社业务2018年上半年有所减亏,但在行业未来竞争持续加剧情况下,旅行社业务亏损可能有进一步加大风险;2、景区客流量改善不及预期风险。乌镇全年客流量已突破1000万,开始影响客户体验,未来客流量存在供给瓶颈,景区业务增长可能不及预期;3、濮院推出后发展不及预期风险。虽然公司成功复制了古北水镇项目,能否保证所有景区复制均成功仍存在不确定性。