事件:公司发布2018年中报,上半年实现营收55.67亿元,同比增长16.93%,归母净利润4.05亿元,同比增长16.73%,扣非净利3.06亿元,同比增长39.44%。
   
观点:
   
上半年扣非业绩增长靓丽,客流微降客单提升。
   
2018H1实现营收55.67亿元(+16.93%),扣非后归母净利3.06亿元(+39.44%)。分版块来看,景区业务上半年收入稳健,实现营收7.87亿元(+6.81%)毛利率为83.03%,小幅下降-0.54pct.。受华东旅游市场热度下降、周边新项目竞争加剧等因素影响,上半年乌镇接待游客首次出现下降(449.57 万人次\-12.30%),东栅/西栅分别接待游客202.48万人次(-17.39%)\247.09万人次(-7.63%)。上半年乌镇景区共实现营收8.33亿元(+6.26%),净利润4.72亿元(2.26%),而去年提价以及转型会议小镇带来的客单价(185元\+21.1%))的上升是支撑公司业绩的主要因素。古北水镇上半年接待游客110.40 万人次(-7.78%),客单价达414元(+14.2%),共实现营收4.57 亿元(+5.32%),净利润1.24 亿元(+155.98%),其中房地产结转贡献投资收益约8000万元。酒店业务增长较快,实现营收2.33 亿元(+13%),净利润1,589 万(+38%);旅游业务实现营收18.44 亿元(+11.69%),遨游网各项业务营收大幅增长,亏损继续缩减;IT 产品销售与技术服务实现营收3.31 亿元(+28.62%)。费用方面,销售/管理/财务费用率分别为9.3%(-1.92pct.)/4.4%(-1.20pct.)/0.7%,上半年公司控费能力提升明显。
   
乌镇门票小幅下调影响较小,继续看好王牌景区未来发展
   
乌镇此次响应国家调价政策降价主要是东栅以及联票,客流量占总客流53.73%的西栅并不在降价范围内,并且乌镇在17年8月曾调高门票,此次调整后乌镇三类门票的价格仍高于涨价前的水平。我们测算,本次降价调整,对2018年公司归母近利润影响约为-0.6%,2019/2020年均影响约为-1%。降价带来的影响有限,继续看好两大王牌景区业绩支撑。乌镇继续推进会展小镇转型,承接各类大型会议活动,带来客单价提高;古北水镇目前由于交通因素限制,客流量还有很大发展空间,京沈高铁预计2019年通车,期待交通状况改善后的客流增长;此外濮院正按计划稳步推进,预计2019年推出,有望成为盈利新的增长点。18年初,光大成为公司控股股东,长期来看,背靠光大获得资金和资源支持,期待未来双方在金融、旅游等领域的进一步整合、协同。
   
结论:
   
公司中报扣非后业绩增长靓丽,景区客流量小幅下滑,但客单价提高支撑业绩增长;乌镇门票下调对业绩影响较小,继续看好乌镇会议市场带来的业绩支撑以及古北水镇交通改善后带动客流增长,期待光大接管后的整合。我们预计公司18-20 年营业收入为121.44\133.14\146.41亿元,对应的归属母公司股东净利润为6.71\7.59\8.90亿元,对应EPS 分别为0.93\1.05\1.23元,对应PE分别为23.34\20.61\17.58。我们维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:天气因素;古北股权事宜进展不达预期;行业竞争加剧等