事件
   
9月6日,公司发布公告,控股子公司乌镇旅游拟建设互联网国际会展中心二期项目,预计投资金额15亿元。
   
简评
   
会展接待能力大幅提升,会展战略转型全面启动
   
公司此次15亿元建设互联网国际会展中心二期工程,是对2016年10月完工的会展中心主会场的延伸和拓展,是乌镇全面转型“会展小镇”的重要一步。本次工程具体建设会展中心二期B区、C区工程项目,位于西栅北侧、西侧,B区总用地面积9.29万平方米、总建筑面积5.77万平方米,C区总用地面积5.41万平方米、总建筑面积9.85万平方米;B区功能定位服务世界互联网大会、休闲度假、小型会议等,C区功能定位酒店综合体建筑,总建设期2年。该项目将极大强化乌镇旅游会议及展览接待能力,符合“会展小镇”的转型方向。
   
建筑规模全面升级,景区内协同深度强化 此次建设互联网国际会展中心二期工程,总建筑规模达15.62万平方米,相较于2016年完工的互联网国际会展中心主会场8.1万平米的建筑面积,基本翻番,规模全面升级,主要针对解决目前西栅硬件设施、住宿体系分布等已较难满足会展功能延伸的问题。本项目建设可实现西栅景区外会议、展览设施的增容。同时,选址布局考虑到毗邻西栅景区和主会场,C区约10万平米的酒店、餐饮综合体将为会务举办提供良好的一体化保障,有效起到会展中心与西栅景区的串联作用,预期加强景区内协同作用。
   
公司经营稳健,乌镇客单价望维持增势 公司上半年实现营收55.67亿元,同增16.93%,归母净利4.05亿元,同增16.73%,扣非归母净利3.06亿元,同增39.44%。景区业务贡献公司总营收的14.13%,仍以乌镇、古北水镇两大核心景区为依托。其中乌镇受天气影响,上半年接待游客449.57万人次,同比降12.30%,但客单价由于去年门票提价等而受益提升,上半年乌镇营收及净利仍分别实现同比增长6.26%、2.26%,随乌镇转型会展小镇,周边商业协同能力提升,预期客单价仍维持走高趋势;虽今年9月20日乌镇门票降价,但由于去年门票调升幅度更大、客流占53.73%的西栅单体门票不在调价范围内、其他业务预期贡献盈利提升、调价对团票价格影响不确定等因素,故本次调价预计对景区四季度营收影响幅度仅在3%左右,幅度很小。乌镇整体客单价将在转型升级中继续攀升。
   
投资建议:我们认为本次乌镇建设互联网国际会展中心二期项目,对乌镇景区的会展接待能力预期有明显强化作用,且预期加强西栅与会展中心的联系以及景区内部商业协同。公司上半年经营稳步增长,多业务板块均稳健发展,且降价对公司景区业绩影响有限,现有景区潜力仍待挖掘,叠加乌镇景区转型,对于门票的依赖将逐渐减弱。
   
预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.11、1.26元,目前股价对应PE分别为16X、14X、12X,维持“买入”评级。
   
风险提示:公司古北水镇股权问题未解决;古北水镇周边交通建设发展不及预期;桐乡项目进展不及预期;特色古镇管理输出进展不及预期。