【事件】中青旅发布2019年半年报,实现营业收入58.53亿元,同比增长5.13%;归母净利润3.82亿元,同比下降5.61%;扣非后归母净利润2.58亿元,同比下降15.67%,非经常损益项目主要为政府补助。EPS为0.528元/股。归母净利润的下滑主要受到人工成本、财务费用增加以及古北水镇景区参股房地产公司投资收益大幅减少等因素影响。
   
【点评】
   
1)19年上半年表现符合预期,整合营销服务增长迅速
   
①收入端:公司各业务板块表现稳健,实现营业收入58.53亿元,同比增长5.13%。整体毛利率为24.96%,同比增加0.51pct,主要原因是毛利率较高的酒店业务占比增加。旅游产品服务、整合营销服务、酒店业务、景区经营、IT产品销售与技术服务、房地产销售、房屋租金分别实现营业收入19.62/12.01/2.47/8.35/15.28/0.20/0.59亿元,分别同比增长6.37%/10.29%/10.67%/6.12%/-0.17%/-57.22%/28.17%,毛利率分别变化+1.10pct/+1.46pct/-1.96pct/-0.73pct/-1.10pct/+7.18pct/+3.41pct至9.34%/16.09%/80.13%/82.30%/9.55%/45.13%/74.86%。
   
②盈利端:费用率提升影响本期盈利能力。期间费用率提升2.30pct至16.68%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+1.59pct/+0.48pct/-0.01%/+0.23pct至10.86%/4.81%/0.07%/0.94%;费用率提升主要系人工成本增加和贷款规模增长。净利率同比下降0.98pct至9.61%。经营活动产生的现金流量净额同比增加104.30%,主要系收入增加所致。
   
2)景区业务结构转型,培育文化标签,驱动营收增长
   
①乌镇景区上半年累计接待游客445.98万人次,同比基本持平;实现营业收入8.55亿元,同比增长2.6%,实现净利润4.72亿元,与去年同期基本持平。景区依托世界互联网大会等大型会议配套高附加值服务,积累优质客户和市场口碑,构筑竞争壁垒。②古北水镇景区上半年接待游客100.68万人次,同比下降8.81%,主要受竞争压力加剧和交通瓶颈因素影响;实现营业收入4.2亿元,同比下降8.04%;实现归母净利润0.65亿元,同比大幅下降47.23%,主要系参股房地产公司投资收益的减少。依托长城文化和水镇氛围,不断丰富产品内容,采取多种形式开展品牌营销。
   
3)其他业务稳定发展
   
中青旅遨游网:设立中青旅重庆国际旅行社有限公司,布局中西部旅游市场。中青博联:全力保障北京世园会筹备接待和后续运营工作,深度参与第二届“一带一路”国际合作高峰论坛等众多整合营销活动,2019H1实现营业收入12.01亿元,同比增长10.29%;实现净利润0.21亿元,同比增长18.37%。中青旅山水酒店:上半年市场整体增速放缓,实现营业收入2.45亿元,同比增加9.75%,受新店开业影响,净利润同比下降14.27%。
   
4)看好“旅游+”战略下业务创新,构建多元生态格局
   
公司以文旅综合体为特色,构造景区、酒店、旅行社、整合营销四大板块,围绕“旅游+”发展战略进行业务创新,探索旅游+文化、旅游+地产的策略性布局。公司旗下整合营销板块、酒店板块已于2016年实现新三板挂牌,各业务板块形成联动效应,实现品牌的升值增值。
   
5)盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.95/1.12/1.27元,对应PE分别为11.81/9.98/8.78倍。我们看好公司“4+3”多元业务布局和“旅游+”战略下的业务创新,给予“推荐”评级。
   
风险提示:旅游市场不景气;极端天气的影响;项目推进不及预期。