投资要点事件:公司公告:2019年上半年实现收入 58.53亿元,同比增长 5.13%,其中,Q1/Q2增速分别为 1.41%/8.18%;归母净利润 3.82亿元,同比下降 5.61%;扣非归母净利润 2.58亿元,同比下降5.67%,其中,Q1/Q2增速分别为-41.1%/-4.45%;经营净现金流 5.41亿元,同比增长 104.3%,EPS 为 0.53元/股。
   
点评:
   
收入平稳增长,筹备世园会及财务成本等费用支出增加拖累业绩。19H1,分业务来看,因为北京世园会提供筹备和后续运营工作及接待多场大型会议营销,整合营销收入+10.29%/净利润+18.37%,景区乌镇收入+2.6%/净利润持平,酒店受新开店拉动收入增长 10.67%/净利润下滑,旅行社布局中西部等带动收入增长 6.37%/净利润预计小幅增长、策略投资创格科技持续受到供应商政策调整收入下滑 0.17%,其他业务体量较小,地产销售受结算影响下滑 57%,房屋租金收入增长 28.17%;利润下滑主要因人工、财务成本增加等因素影响,毛利率因旅行社和整合营销改善同比小幅上升 0.5pct,受同比人工成本及财务费用增加等因素影响,销售费用率增加 1.6pct,管理费用率增加 0.5pct,财务费用率因收购古北水镇股权借款增加及乌镇在建工程转固等因素影响上升 0.2pct,总费用率上升 2.3pct,导致净利率下滑 1pct。
   
乌镇客流同比持平,古北下降 8.81%,客单价提升放缓。报告期内,乌镇客流受华东持续阴雨天气影响及旅游市场增速放缓影响客流持平(Q1/Q2均持平) ,产品不断丰富迭代叠加持续优化收入结构提升会议服务水平,在门票降价背景下收入同比增长 2.6%,实现净利润 4.72亿元,与去年同期基本持平;
   
古北水镇客受制于客源地较为单一、市场竞争加剧及行业增速返还影响客流同比下降 8.81%(Q1/Q2分别下降 5%和 10.40%) ,收入同比减少 8.04%,客单价提升显著放缓,同时,古北由于地产结算减少,净利润大幅下降 47.23%。
   
受制于当前景区增长乏力影响,估值承压,公司积极转型布局寻求突破。乌镇景区继续结构转型,打造“度假—会展—文化”小镇品牌,不断结合市场需求打造新产品吸引客流;古北依托长城文化和水镇氛围,突出季节特点,精心设计特色产品,同时持续深耕商务会议市场,及调整产品设计吸引团客和采取多种形式开展品牌营销,积极开拓华东和中远市场,力争打造全国性综合旅游度假目的地。
   
盈利预测及投资建议:在经济增速放缓旅游市场增速放缓背景下,景区业务短期依然承压,公司不断通过产品打造结构转型提升产品竞争力,古北正积极调整战略应对当前困境,叠加明年京沈高铁通过交通制约有望缓解,随着乌镇互联网二期项目及濮院项目开发,有望获得新的增长点;大股东变更为光大集团后,有望改变原大股东持股比例低、融资困难、新资源获取缓慢的瓶颈,拓展新的公司发展预期;我们下调公司 19-21年盈利预测,预计 19-21年 EPS 分别为 0.81/0.96/1.14元,8月 15日股价对应的 PE 分别为 14/12/10倍,维持“审慎增持”评级。
   
风险提示:同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,管理层变动风险,门票继续降价风险等。